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與同屬聚酯產業鏈的PTA和短纖類似，2020年乙二醇總體價格中樞同樣大體跟隨上游國際油價走勢，不過由于乙二醇自身基本面較之PTA更為復雜，與油價的相關性也相對較低，因此其短期價格波動較之PTA更為劇烈，節奏上也有所不同。總體來看，2020年乙二醇市場有兩條主線，除了原油價格波動帶來成本端價格中樞變化之外，國產乙二醇對進口貨源的逐步替代也是一個重要的邏輯。2020年乙二醇價格呈現一季度快速下行，二至四季度持續震蕩復蘇的走勢。
與同屬聚酯產業鏈的PTA和短纖類似，2020年乙二醇總體價格中樞同樣大體跟隨上游國際油價走勢，不過由于乙二醇自身基本面較之PTA更為復雜，與油價的相關性也相對較低，因此其短期價格波動較之PTA更為劇烈，節奏上也有所不同。總體來看，乙二醇價格呈現一季度快速下行，二至四季度持續震蕩復蘇的走勢。
一季度，由于疫情帶來的成本端與需求端雙殺，乙二醇價格呈現快速下行態勢。分各階段而言，2019年四季度起，由于國內新裝置投產不順利，疊加冬季港口封航影響，乙二醇供應持續偏低，港口庫存下降至30萬噸附近，無法滿足EG2001合約的交割需求，短期現貨出現明顯短缺。因此12月底開始乙二醇現貨價格迅速拉升，基差最高達到500元/噸以上，帶動盤面價格走高，至1月13日，乙二醇主力EG2005合約拉升至4988元/噸，達到年內高點。但隨著價格走高，乙二醇國內供應逐漸恢復，同時臨近春節下游需求季節性轉弱，現貨危機解除，1月中旬起盤面價格逐漸回落。至1月下旬，國內新冠肺炎疫情爆發帶來大類資產恐慌式下跌，EG2005合約價格中樞快速下跌至4400元/噸以下。隨著春節假期后恐慌情緒釋放，國內政策寬松預期，同時由于全國交通運輸停滯帶來短期供應缺口，乙二醇價格存在支撐，在整個2月小幅震蕩反彈。但2月底開始全球疫情爆發對大類資產價格帶來致命打擊，油價快速下行至22.74美元；同時海外需求端迅速萎縮，同時國內疫情逐漸得到控制，海外乙二醇貨源迅速流向中國，3月進口量達到歷史最高111.5萬噸。短期供應迅速過剩下，乙二醇價格大幅下行，3月30日EG2005合約跌至2926元/噸，達到年內低點。
二季度，隨著國內疫情得到控制，下游聚酯開工逐漸恢復至80-90%的相對高位，乙二醇的需求端逐漸好轉。同時低價格下國內煤制乙二醇裝置虧損嚴重，適逢傳統檢修季到來，國內裝置紛紛減停產，平均開工率下滑至55%以下，供需壓力明顯減弱。成本端，國際油價盡管在4月20日二度觸底，帶動乙二醇走出短期跌勢，但在供需預期相對良好的情況下，乙二醇價格支撐相對較好，并且之后隨著國際油價的回暖走出反彈行情。不過進入6月后，全球疫情嚴峻，海外需求持續萎縮導致乙二醇貨源持續流入，進口反季節超預期增長，6月進口量達到102.2萬噸，港口庫存攀升至150萬噸附近，價格再度承壓。
三季度，全球疫情有所緩解，國際油價持續回暖，同時外需復蘇帶來下游需求端走強，推動乙二醇價格中樞繼續抬升。市場預期海外疫情得到控制會帶來進口貨源的回流，同時國內東北地區180萬噸裝置計劃檢修，供需顯著好轉預期下，乙二醇價格自7月中旬起走出一波漲勢，9月2日主力EG2101合約上升至4098元/噸，再度打破4000大關。不過進口端縮量預期逐漸被證偽，三季度實際月均進口量仍然維持在100萬噸附近；而國內新裝置逐漸投產，國產量也逐步增加。反觀需求端，臨近紡織產業鏈“金九銀十”傳統旺季，但疫情帶來的不確定性讓下游態度相對謹慎，需求端不溫不火，乙二醇庫存去化相對緩慢，疊加國際油價下行，9月起乙二醇價格有所回落。
四季度，疫苗的進展帶來全球經濟復蘇預期，國際油價持續上行給乙二醇帶來顯著的成本支撐，而海外需求復蘇帶來的提振強化了上行驅動。同時國內煤頭乙二醇逐漸對進口油頭乙二醇產生替代，這一過程使乙二醇供需面持續處于相對良好的態勢。國慶假期后國內呈現消費超預期復蘇，冬裝需求快速爆發，下游滌綸絲價格迅速走高，帶動聚酯原料端乙二醇小幅反彈。但隨著終端紡服企業冬季補庫結束，需求持續性證偽，在新投產預期下價格再度回落。11月中旬起，隨著美國大選靴子落地，同時疫苗問世帶來全球復蘇預期，一方面提振油價持續上行，另一方面帶來了紡服出口的爆發。同時隨著油價不斷走高，海外油頭乙二醇逐漸失去成本優勢，在中國乙二醇供應端競爭力有所下降。在國內煤制裝置不斷投產的競爭下，進口端迅速縮量，四季度月均進口量斷崖式下滑至65萬噸附近，總體供需面轉向去庫格局，價格得到有力支撐。疊加全球金融市場寬松帶來市場新進資金，相對規模較小的乙二醇在市場情緒與資金推動下具有相對較高的彈性，走出一波持續上漲行情。2月1日主力EG2105合約價格沖高至4805元/噸，已接近2020年初高點水平。
總結來看，2020年乙二醇市場有兩條主線，除了原油價格波動帶來成本端價格中樞變化之外，國產乙二醇對進口貨源的逐步替代也是一個重要的邏輯。隨著近年來國產（特別是煤制）乙二醇裝置的逐步投產，勢必擠壓進口產品的市場份額。上半年隨著國際油價的走低，海外油頭、氣頭乙二醇競爭力更強，因此價格中樞被快速壓低，國內煤制乙二醇裝置遭遇持續虧損；但隨著油價回升，煤制乙二醇的價格優勢逐漸體現，加上下半年新裝置的投產，海外乙二醇競爭力持續下降，四季度乙二醇進口量快速縮減。這樣的替代作用，也一定程度上緩解了目前乙二醇新裝置不斷投產帶來的供應過剩壓力。
另外可以看到，乙二醇期貨市場具備一些顯著的特征，在2020年的極端行情下這些特征也表現得更加明顯：首先，乙二醇在化工品中屬于相對小的品種，同時作為液體化工品其存儲、運輸等方面受到一定限制，這就導致乙二醇價格彈性較大，對于基本面影響因素的反應更加劇烈。與其互補品PTA相比，在2020年的行情中，乙二醇無論是前期的下跌還是后期的反彈，幅度都明顯更大，這也為兩個品種間的套利操作提供了機會。其次，目前乙二醇的產能集中度相對有限，市場成熟程度偏低，導致其基本面對價格的反應速度偏慢。因此，乙二醇市場的參與者交易預期的程度相對較深，往往出現基本面現狀與期貨價格持續背離的情況。2020年8月的上漲和10月下旬的下跌均屬于此類情況。若能合理把握預期偏差，抓住背離回歸的窗口，同樣可以帶來不錯的操作機會。
對于2021年的乙二醇市場而言，大量新裝置的投產計劃可以說是一只巨大的“灰犀牛”。大家都知道新裝置會逐漸落地，但是并不知道應當何時、怎樣把這件事在盤面上Price in。在宏觀情緒與成本端的推動下，預計短期乙二醇仍將維持相對強勢，但在樂觀預期的背后仍然需要警惕，雖然低開工和國產替代可能緩解新產能帶來的供應壓力，但是“灰犀牛”集中爆發的威力仍然不可小覷。品種間方面，自2019年底開始的乙二醇相對PTA的強勢可能發生扭轉，在油價支撐下TA-EG價差存在得到修復的可能。
來源：中糧期貨研究中